品种聚焦铜价反弹一波三折万芳

品种聚焦：铜价反弹一波三折

随着“金九银十”消费旺季脚步的临近，国内外铜价反弹却一波三折。预计铜价将反复振荡，以时间换空间。

在通缩风险犹存、政策对基建传导缓慢和工业回暖迟滞的背景下，铜价反弹一波三折，筑底周期相对延长。不过，中央已经定调“稳增长”放在首要位置，政策细节还有待后市逐步出台。政策效果对实体经济的传导有望在8月底和9月显现。因此，投资者对铜价后市也不宜过度悲观。

经济企稳预期受到打击

尽管政府已采取措施保投资稳增长，但复苏的踪影似乎仍然飘忽不定，尤其是工业制造业在季节性淡季和内外需疲弱情况下延续弱势。7月份工业增加值同比增速由6月份的9.5%进一步滑落至9.2%，低于预期。重工业是拖累工业生产放缓的主要部门，其中交通运输设备、电气机械、有色金属、石化放缓幅度最大。这也意味着，铜下游的交通运输和家电等电器机械需求回升相对缓慢。铜价在数据公布之后，抛压相对沉重。

企业主动投资不足，而政府主导的投资由于地方政府资金来源无法解决，基建投资回升缓慢。虽然国内贷款与国家预算内资金增长较快，但是自筹资金部分出现明显回落。1—7月份投资累计增速为20.4%，主要是由于基建投资增速上升力度小于预期。7月基建投资增速由6月的18.5%放缓至14.5%，基建投资的疲弱主要来自于公用事业投资（主要是电力），交通运输投资、水利环保投资也并不十分强劲。这显示出，地方政府对于增加投资可能仍有心无力。而房地产投资继续回落，7月份，房地产开发投资同比增速由6月的11.8%进一步放缓至9.6%，7月销售的回暖仍未转化为更强的新开工和房地产投资。

政策效果滞后，力度有望加强

7月底的中央政治局会议强调下半年将把稳增长放在更加重要的位置，中央的这一精神已经开始激发各地大干快上的热情。然而短期仍难以指望它能较快地带动投资增速的明显回升。根据中央的政策精神，政府不会对于这一轮稳投资给予较多的信贷及财政资金的支持，而是希望各地能够更多调动民间投资的力量来实现稳投资的任务。因此，在当前宏观层面信贷增加有限及微观层面地方政府的财力普遍不足情况下，地方政府也不得不更多依赖民间投资来实施大规模的投资计划。民间投资人具有较强的趋利性，除非他们在介入前与政府博弈获得更多的让利，否则不会大规模介入。这就使得政府大规模推出的投资计划短期难以转化为实际的资本形成，经济增速的反弹也将滞后。

鉴于工业制造业持续低迷，地方政府缺钱而导致基建没能出现立竿见影的回升，后市刺激性政策力度有望加强。然而房地产与信贷关系密切，房地产泡沫卷土重来的风险导致短期内国内央行进一步宽松相对谨慎而迟疑。

进口回升，需求回升缓慢

在国内精炼铜产量回升之际，7月份未锻造铜和铜材进口回升，这将进一步极大国内过剩的压力。7月，中国进口未锻造的铜及铜材366548吨，较6月份环比回升6%，较去年同期增长20%。

需求回升缓慢，尽管5月份电力投资加快，但是由于订单未确定交货时间，7月份铜杆线的开工率并没有较6月份出现明显的改善。相关机构调研显示，7月铜杆线企业的平均开工率为74%，与6月时持平。约81%的企业表示8月订单持平。7月铜价沪伦比值基本保持在7.25—7.35之间运行，不支持大量进口，目前主要是6月份比价修复后的船期和融资铜到港。

总之，铜价在经济疲弱和政策预期中博弈。短期经济指标疲弱加剧市场对经济再度下行的担忧，不过后市政策有望进一步加码。只不过此轮投资在缺乏政府的配合，产生的效果相对滞后，铜价在“金九银十”的旺季到来之前，将反复振荡，以时间换空间。

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