IPO举报潮近四成申报企业倒在最后一公里

自从今年2月1日证监会将IPO企业的预披露时间提前至初审会起，放在阳光下暴晒的效果立竿见影。

按照证监会最新公布统计信息，今年以来，创业板申报项目中被终止审查的多达33家，被中止审查的企业也有14家，十分之一的企业倒在发审会之前。主板和中小板申报企业也不安宁，截至7月20日，包括山东金创在内的7家企业被中止审查，更有皇明太阳能等14家企业撤回上市材料。

证券公司投行部门对这一数据最为敏感。在《华夏时报》记者采访中，包括华泰联合证券、平安证券以及东方证券等投行部门高管都谨慎认为：“大面积被终止审查，和预披露提前有一定关系。”

中信证券投行部的人士告诉本报记者：“预先披露大幅提前后，被阳光暴晒的时间长了，证监会审核中的IPO项目几乎都会遇到举报。”只要是实名举报，证监会发行监管部门都要受理。

本报记者从证监会创业板部了解到，预披露提前后，舆论监督铺天盖地，举报比以前更多，导致预披露之后的审核进度推进较慢。与此同时，中介机构的压力随之增大，举报信中反映的问题，投行、会计师以及律师会被要求进一步核查。

东方证券投行部的一位高管告诉记者：“举报并不可怕，很多时候是企业自身的问题，中介机构在核查过程中遇到障碍，核查不下去，发行监管部门会对这类项目进行劝退。”

“在发审委阶段，每年过会200家-300家，目前的上会通过率达到70%-80%，而进入初审中的企业达到700家，证监会已经受理的企业早已超过1000家，按照目前的IPO速度，一半以上的企业走不完上市之路。”中信证券上述投行部人士称。

预披露杀伤力

2月1日之前，申报企业只需要在发审委会议召开前5天预先披露招股说明书申报稿，而IPO新政将披露时间提前至初审会之前，大约提前了1到3个月。

本报记者从证监会和投行部门了解到，预披露在今年下半年还会进一步提前，证监会可能在刚受理材料时就披露申报企业的材料。这意味着，企业在过会前半年将接受来自竞争对手、媒体、反向公关公司的广泛质疑。

发审过程中，对申报项目的举报成风现象，竞天公诚一位专注IPO事务的律师告诉本报记者，上半年亲眼看到有律师举报正在过会的项目，质疑其主办律师在尽职调查中有未披露的事项，对股东核查不够严密，遗漏了一些重要股东。

“上述被同行举报的项目最终过会，但是律师因为失职被证监会约谈，虚惊一场。”这位律师还称，今年以来，证监会对律师工作从合法合规审查，扩展到了企业的独立性和关联交易问题。

外界只是看到预披露中的律师工作报告，其实背后的核查任务越来越重。在一些项目的反馈意见环节，律师也被要求核查五大客户的背景，主办律师要去全国各地调取这些客户的工商材料。而投行则要对重要客户做见面访谈。

中信证券投行部的人士告诉记者：“分不清哪些项目是直接因为举报而终止，但是IPO项目几乎都会遇到举报。一种是竞争对手的举报，这是‘真举报’，就是想把项目拉下马。还有一种是举报产业链，靠举报赚钱，比如一些反向公关公司罗列公司的问题，实际是为了赚公关费用。”

证监会也知道有这样一条IPO举报产业链，而且大部分举报并不靠谱，但是遇到实名举报证监会都会受理。

证监会发行监管部分综合处、审核一处和审核二处，在反馈会环节，会从财务和法律角度出几十道大题，让中介机构进一步核查落实。投行、会计师和律师会迅速作分工，分别解决这些问题。

本报记者了解到，在预审和反馈会环节，申报企业主动撤回材料的情况，比统计中的要严重得多。全年撤回材料的项目，实际上比被发审委否决的项目更多。

中信证券上述投行部人士告诉记者：“被终止审查的企业，一些是被证监会劝退，大部分是自己主动撤材料的。还有一些企业停在初审中，实际也被中止审查了，最长的可以在初审状态停留7-8年，富力地产已经停了5年以上。”

创业板重灾区

实体经济不景气，很多企业业绩比较难看，而另一方面，好的上市资源也在减少。本报记者了解到，对于产能严重过剩的行业，材料报到证监会，很可能都不被受理。

具体到行业，光伏和光热行业成为被劝退的重灾区，罩着新能源光环的太阳能产业，被PE和投行簇拥着奔向A股，现在却成了一个产能过剩的行业。华泰联合证券投行部的人士称：“太阳能行业本身业绩下滑严重，上市的难度越来越大。”

以数据为证，在创业板申报中，截至7月20日，江苏辉煌太阳能、日地太阳能发电、苏州快可光伏电子被终止审查，恒基光伏由于反馈意见不及时，被创业板部中止审查。

平安证券投行部的北京负责人告诉本报记者：“创业板的项目，对企业成长性要求更加严格，如果报告期内业绩不能持续增长，实际已经不符合发行条件，遇到这种情况，申报企业会主动撤材料。”

在主板申报中也有两家太阳能企业中招，5月10日，欧贝黎新能源科技被终止审查。6月27日，皇明太阳能由于非经营性资产过大、业绩不佳、持续盈利能力存疑等问题，主动撤回材料。

业绩变脸，无法支撑上市条件，这应该是“终止审查”的症结所在。一位投行人士告诉记者：“今年5月份上市的太阳能灯具企业珈伟股份，短短两个月时间业绩就下滑，成为一个负面案例，直接影响了后续的创业板项目。”

7月13日，珈伟股份公告称，报告期内预计实现净利润240万元至340万元，同比去年的净利润5780万元下降94.12%至95.85%，而这家创业板公司5月11日才上市。

今年以来，上机数控、思可达、鹿山新材三家太阳能企业在发审会上被否，算上被终止审查的三家企业，太阳能IPO审核非常严酷，可是仍然有浚鑫科技、福莱特等企业进入初审，中来光伏、捷佳伟等企业向证监会申报上市材料。

红塔证券的一位投行部高管则认为：“根本原因是PE和投行对一些行业投资过热现象没有深刻认识，产业结构正在调整中，一些行业面临阵痛，业绩大面积下滑，更多企业，特别是创业板公司会在下半年撤回上市材料。”

被终止上市的创业板申报企业中，来自新材料以及电子电器行业的比重较大，主要原因仍然是行业周期波动，企业持续盈利不足。

纠结过会率

目前，主板和中小板有7家申报企业被中止审查，创业板有14家。申报企业被“中止审查”，表示还没有撤材料，还可以恢复审查，但是危险系数也很高。

平安证券上述投行部高管告诉记者：“以前中止审查的项目较少，在去年底，反馈意见环节限定了一个月的时间期限，如果在规定时间内没有完成核查事项，要主动申请中止审查。”

对于中止审查的情况，投行会和发行人进行协商，遇到不符合发行条件，或者判断重大事项可能导致项目失败，会主动撤回材料。

今年上半年，创业板发审会过会率一度高达87.5%，主板和中小板也高至80%。不过，企业在通过反馈会和初审会后，才有资格到发审委员那过会，算上被终止审查的情况，实际过会率迅速降至60%左右。

按照证监会发行部的数据，2011年的整体上市通过率为75.88%，2011年的通过率为62.86%。由于撤材料的情况迅速增多，今年的通过率很可能只有60%。

2010年全年申报企业撤回材料的只有47家，2011全年为84家，而今年7月20日以前，撤材料的企业已经达到47家，今年很可能是撤回企业数最高的年份，以信息披露为中心的新股发行改革，让很多企业不是被发审委否决，就是被外界质疑吓退了。

在二级市场进入低谷时，监管层依然高姿态表示，不会以行政方式暂停新股发行。不过，说归说，不代表这么去做，在实体经济和二级市场双重挤压下，一级市场已经开始减缓步伐。投行人士看到，发行部门在以实际行动控制IPO的规模，比如控制大盘股发行、劝退业绩下滑的申报企业。

据万得资讯统计，今年6月份只发行了15只股票，实际募资92亿元，创下2月份以来的新低。

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